宏观危机真相

模棱两可的政策

即使下半年CPI继续走低，要完成今年初“2会”提出的4.8%的通账率指标看起来已无可能，目前最乐观的预期是将全年CPI控制在6%左右。

食品价格短期内难以显著回落。当前的食品价格走势是在国家严格控制粮食出口、加强价格干预的环境下形成的。在全球性“粮荒”以及国内外粮食存在较大“价差”的背景下，指望我国粮食价格短期内快速回落并不现实。也许肉禽类和油脂价格会有一定的回落，但这样的回落又可能会被鲜菜、水产品、蛋类及其它粮食制品类价格上涨所抵消。其次，工业消费品价格加快上涨成为推动CPI上涨的新动力。

目前，引起PPI大幅走高的上游产品价格依然涨势不减，中下游行业的成本压力有增无减，由此而来的工业消费品价格上涨对CPI推动也会愈演愈烈。此外，水、电、燃料和服务类价格也存在着大幅上涨的潜在压力。

国家统计局总工程师郑京平在一份论述我国经济增长与物价上涨的报告中通过计算论证：今年只要我国GDP的增长率不低于9%，宏观调控就应以控制通货膨胀为主。

随着CPI的回落，发改委下属研究院纷纷提出，改革当前的资源性产品价格体系。宏观经济研究院副院长王一鸣就表示，CPI的回落将为中国资源性产品价格改革创造相对宽松的环境——资源性产品价格扭曲对宏观经济的影响越来越大，所以推进资源性产品价格改革是今后中国发展和改革的一个重要任务。能源研究所所长周大地也建议，应尽快调整能源资源生产和消费价格体系，不能靠压低能源价格控制物价水平。“应抓紧时机，进行油电价格机制的改革。”银河证券首席经济学家左小蕾表示，就时机而言，没有绝对合适的时候，关键看经济能否承受，而中国目前并未出现像周边国家那样2位数的恶性通胀。

国务院关税税则委员会30日发布关于调整化肥类产品特别出口关税的通知，经国务院批准，我国将从9月1日起将氮肥及合成氨的特别出口关税上调至150%，并实施至12月31日。通知还指出，从10月1日至12月31日，我国将对除上述两种产品外的其他化肥及化肥原料继续征收100%特别出口关税。

欧美冰火2重天

在为G20会议准备的一份报告中，国际货币基金组织（IMF）预测2009年全球经济增幅为3.7%，低于此前预测的3.9%。该组织维持美国今年经济增长1.3%的预测不变，将2009年美国经济增长预期从0.8%下调至0.7%。IMF将欧元区今年经济增长预期从7月份的1.7%下调至1.4%，2009年经济增长预期从1.2%下调至0.9%。

据《星期日电讯》报道，为政府和私人机构提供数据及预测信息的益百利（Experian）下调了伦敦金融城和金丝雀码头的就业增长预期，从先前预计的今年净就业增长率持平，下调至最多减少5%。益百利预计，今年将有1万至2万人失去工作，由于伦敦金融区的就业人数顶多40万人，这种规模的降幅可能严重影响经济，拖累商业地产价格，冲击IT和电讯等相关行业。

美国政府数据显示，随着油价的回落，8月份消费者信心出现了大幅回升。同时，8月23日当周首次申请失业救济人数连续第3周下降，美元小幅走高，此外，美国商务部称，第2季度美国经济意外增长3.3%，远远高于此前发布的增幅估计值1.9%。消费者信心出现回暖的明显迹象对于消费开支驱动型经济而言是一个好兆头。摩根大通(JPMorgan)的策略师Thomas Lee指出，消费者信心数据见底一般会推动标准普尔500指数在接下来的12个月中反弹15%。

不过，美国7月份个人收入和实际支出均出现下降，消费者那份朦胧的暖意很快便烟消云散了。这正是市场缺乏信心的表现，也是市场看法依然两极化的反映。近期耐用品订单的增加同样也是更多地受物价上涨推动，而非来自实际的购买需求。

Oaktree Asset Management投资机构分析，油价下滑是最好不过的情形了，不过公司要实现利润增长还需要除成本下降以外的更多提振因素。由于投资者们已经开始把注意力重新放在全球经济增长放缓上，他认为，除了能源价格长期大幅下跌能推动股市顺利实现反弹以外，其他任何反弹都将遭遇阻力。

道琼斯工业股票平均价格指数8月份上涨1.5%，连续第2个月收盘走高。同期标准普尔500指数累计上涨1.2%，纳斯达克综合指数涨1.8%，罗素2000指数涨3.5%。在过去的六个月中，纳斯达克指数和罗素2000指数已经有五个月实现上涨。不过这种涨势已经开始减弱，因为油价回落的势头在每桶115美元附近戛然而止，股市能否在没有油价下滑这一因素的推动下实现上涨还有待观察。道琼斯指数已经连续第三周出现下跌，上周该指数累计下跌了85点，至11,544点，跌幅0.7%。标准普尔500指数连续第二周走低，跌9点，至1283点，跌幅0.7%。纳斯达克综合指数跌47点，至2368点，跌幅达2%。罗素2000指数勉强涨了2点，至740点，涨幅0.3%。

国际原油侵消救市努力

格鲁吉亚的弗拉基米尔和肆虐南美的热带风暴古斯塔夫，哪个更令人畏惧？显然，后者更令石油交易员焦虑不安。随着热带风暴古斯塔夫不断积蓄力量，西得克萨斯中质油的价格也在本周稳步攀升。古斯塔夫正朝墨西哥湾袭来，并可能会席卷路易斯安那州。前者的石油日产量大约是140万桶，而后者的炼油产能占美国总产能的17%。2005年卡特里娜飓风(Katrina)和丽塔飓风(Rita)对美国石油行业造成的灾难再次浮现在人们的脑海中。

拿古斯塔夫和俄罗斯在格鲁吉亚的战争对油价的影响作个比较吧。生活中一些糟糕的事情──战争、恶劣的天气，或是罢工──常常会让看涨油价的人发一笔横财。格鲁吉亚是里海能源的重要中转国，但是，格鲁吉亚的输油管道可能被炸的威胁丝毫没有带来任何影响：从双方敌对状态开始到最终签订停火协议，油价实际上还略有回落。

从受影响产量的绝对规模上来看，古斯塔夫胜过格鲁吉亚。全球能源研究中心的数据显示，每天大约有120万桶原油通过管道或火车过境格鲁吉亚。不过，其中大部分还是通过巴库-第比利斯-杰伊汉管道运输的，而这条管线在战争爆发前就发生了故障，油价已经消化了这个因素。而古斯塔夫对石油日产量的影响很可能远大于这个数字，并会损坏炼油厂。不过，在衡量市场人气方面，格鲁吉亚似乎更加准确一些。去年10月，伊拉克北部一条石油管线可能被关闭的威胁曾被看作是原油价格创下历史新高的原因之一，尽管那条管线实际上是空的。如今，交易员对一个能源枢纽爆发战争不屑一顾，可见市场人气明显发生了转变。而古斯塔夫产生的唯一影响是，国际能源署和美国能源部周四表示，他们准备动用战略石油储备来平息市场：西得克萨斯中质油因此每桶下跌了2美元以上。

眼下，北美和欧洲地区石油消耗量减少是油价的主导因素。要改变这种局面，必须严肃认真地持续削减产量。欧佩克可以尝试这么做，不过它或许会在监督部分成员国执行削减后的配额上遭遇困难。如果这也作不到，没关系，一个天气恶劣的冬天也会令看涨油价者精神大振。

次贷引发的金融失控

   全球贸易多哈回合谈判又一次失败，这是一个危险的信号，美国很可能在酝酿一场旨在挟持全球的经济战争，刚刚成功举办奥运会的中国，也许面临沉重的代价。非官方渠道的消息显示，中国因次贷导致的外汇损失最终将超过8000亿美元——这尚未将中投和汇金2大主权机构的投资损失计算入内。

今年年中以来，中国银行大幅减持了美国2大房贷机构发行或担保的证券组合。中行将其持有的所谓“机构债务”减持了46亿美元，此举表明了对处于次贷威胁风口浪尖的房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的极度紧张心理。

多家国际投行的分析师们沮丧地发现，亚洲投资者已成为机构债务的净卖家。美联储数据则显示，7月份以前，全球官方和私人投资者平均每个月购买了200亿美元的机构债务，包括由吉利美（Ginnie Mae）和联邦住宅贷款银行（Federal Home Loan Banks）等其它政府机构发行的债务。美国国债的平均购买量则为92.5亿美元，情况自7月中旬开始发生了显著变化，国际投资者抛售了147亿美元的机构债务。

抛售行为在更大范围继续蔓延。尽管美国财政部获得授权可向房利美和房地美提供信贷扶持，并投资于其债务和股票，但对这2家房贷机构的债务，美国政府历来提供并不明言的担保。由20个发达国家和发展中国家组成的G20集团（Group of Twenty）将在巴西举行一场预备会议，有分析师认为，美国财政部官员可能在非正式场合鼓励机构债务和按揭担保证券的大宗持有者不要减持投资。

次贷危机波及到了全球所有的资本市场。除了法兰克福，欧元经济区的重要有价证券差不多都遭遇了30%以上的缩水；在亚洲，中国市场达到了创记录的66%跌幅，并仍在滑向恐怖的深渊；南美、澳洲等其它主要经济区也无一幸免。

中国态度

今年早些时候，中国便已经开始敦促发达国家采取有效措施结束金融危机，并帮助发展中国家合理应对油价和食品价格飙升带来的通货膨胀压力。

中国财政部副部长李勇日前在华盛顿参加世界银行和国际货币基金组织联合发展委员会（World Bank-International Monetary Fund Development Committee）会议时发言称，次贷危机爆发后，资本市场波动加剧，同时保护主义也日渐抬头。他警告，从中长期来看，美国和其他几大经济体抑制信贷危机的减息举措可能会导致全球流动性持续过剩。

在97亚洲金融风暴中承担了重要角色的中国，在巨大的、深不可测的全球金融风险面前，也不得不收敛了往日大度而豪放的外协政策，开始倾向于审慎和保守。

中国石油业的不确定性风险

伦敦与纽交所的期油价格始终阴晴不定，而历来恪守独立主张的国际石油输出国组织（OPEC）严格坚持标准的日产量，导致全球供需关系一直处在紧张状态。

亚洲最大的炼油企业中国石化已经发出警告，中国国内石油产品需求下降可能影响其下半年业绩。董事长苏树林表示，中国企业增加了成品油库存，从而推动今年上半年的需求增长，而最近国际原油价格下跌抑制了涨价预期，上述因素已不复存在。

与此同时，超级对冲基金的博弈师们却始终认为，今后几年内原油价格上涨是不可避免的，更激进的策略判断是：油价将直到200美元才能见顶，分析师将中国今年上半年的石油产品进口归结为推高国际石油价格的一个因素。花旗银行亚洲油气研究主管格雷厄姆•坎宁安表示，油价在上半年升至145美元，至少部分原因是由于中国见到什么就买什么——强劲需求部分是由库存增加造成的。

即使得到政府补贴，但中石化中期净利润仍下降了77%，因此它将今年1163亿元人民币的资本支出目标削减了82亿元人民币（合11.9亿美元）。苏树林表示，该公司还将尽一切可能削减成本。财务总监戴厚良则担忧，由于国际原油价格已经回落，该公司第三季度从政府得到的补贴可能会减少。另一家号称亚洲最赚钱企业——中国石油的境况也很微妙，其石油出售带来的收入增长同样无法弥补炼油的巨额政策性亏损。据不完全统计，每提炼出一桶成品油，都将给中石化和中石油造成12美元以上的损失——财政高达400亿元的补贴看起来仍象一个无底洞。

中石油内部消息人士透露，公司正从加油站开始人员精简，要求各地抓紧建设自助加油站，下一步涉及到机关工作人员，作为中石油的腹地，东北市场将在最后时候才调整。中石油集团总经理蒋洁敏近日明确表示，为降低人工成本，公司计划在未来3年内削减5%的员工总量，裁员总数可能将超过8万人。在更早的7月20日，蒋洁敏宣布中石油集团将严控非生产性支出。

   在最近一个月的原油期货市场，期油价格一度跌破120美元。不过，相当部分的策略分析师判断，这绝非市场见顶的表现，未来有着太多不可确定和不容乐观的因素。至少，巴菲特至今仍然没有任何购入石油企业的打算。

这些都还只是冰山一角，更大的潜藏风险仍在继续释放当中。致命的是，谁也不清楚全球经济未来几年将滑向怎样的深渊。