央行的阿葛琉斯之踵

在繁荣的外表下，央行似乎正经受着一种从未有过的缺钱的屈辱。《纽约时报》援引知情人士的话称，中国央行买入了价值约为1万亿美元的美国国债及2房发行的抵押贷款担保债券，并在过去7年间大量买入美国资产。显然，央行面临的是一场巨大的公关危机，或许还包含政治危机。

人民币兑美元汇率升值导致上述投资的价值进一步缩水。尽管IMF私下提出了风险警告，但在大肆收购美国资产的过程中，央行资本金丝毫没有增长。据央行专家表示，困境有几方面的影响：一方面，这种情况令中国不太可能允许人民币兑美元继续升值，因此可能加剧中美贸易摩擦。美国政府和许多民主党议员都指望人民币走强，以降低中国出口产品的竞争力，缩小美国对华贸易逆差。而另一方面，经济学家们一致认为央行的困境本身不会对经济造成威胁，他们的依据是政府拥有充足的资源，并有预算盈余。

当然，眼下并非全是坏消息。随着中国出口商批评政府的人民币升值政策损害出口利润率的声音日益高涨，人民币对美元的升势近几周来陷入停滞。

人民币兑美元汇率8月份下跌约0.2%，这是中国2005年7月放弃人民币钉住美元政策以来，以上升为主的走势中难得见到的一波下跌行情。与此同时，美元对大多数主要货币的汇率强劲反弹。因为人民币兑美元波动不大，这种反弹也推动了人民币对其它主要货币的走高。8月份人民币兑欧元上升6%，扭转了长期以来的跌势，人民币兑日元和韩元也出现上涨。这令许多关注人民币走势的观察人士预计，中国政府将限制未来人民币对美元的升值幅度，以保护出口商。

渣打银行外汇策略主管亨德森认为，中国政府看来仍坚持人民币兑主要货币升值的政策。根据国际清算银行的测算，8月份人民币的实际汇率（货币兑所有交易伙伴的价值）上升2.4%，超过了年初的升值速度。其实，中国本可以通过让人民币兑美元进一步贬值来抵消对欧元的升值，但它没有这样做，很难说这是出于怎样的思维。

美元在中国仍是关注程度最高的货币，因为尽管出口目的地不同，但中国的大多数贸易都是以美元结算的。所以，央行每天的工作重点之一就是控制人民币兑美元汇率的波动，因此人民币对其它货币的波动性常常更大。Action Economics研究机构的大卫·科恩表示，这并不意味着央行不会跟踪人民币兑一篮子货币的中长期趋势。他认为中国可能会继续推动人民币兑一篮子货币升值，将其作为抑制通胀的一种工具，同时也可以此缓和与贸易伙伴国的关系。

更多一些分析师相信，中国政府不会只关注人民币兑美元汇率，经济走弱可能会让汇率升值的吸引力减弱。由于进口成本上升和对出口产品的需求减缓，中国截至7月底的贸易顺差比上年同期下降了9.6%，人民币的继续升值可能会导致贸易顺差继续下降。

形成鲜明对比的是，德国财政部长施泰因·布吕克在北京访问期间，再次向中国领导人表示人民币兑欧元汇率被低估了。他的观点是“汇率应该追随基本面数据”；而荷兰国际集团亚洲经济学家蒂姆·康顿在最近的研究报告中表示，对经济风险评价的重新考量令有关部门将汇率政策转向了更为中性的立场，这意味着人民币实际汇率不会进一步上升。

最有可能的结果是，财政部会将其它中国政府机构的债券转到央行，以增加其资本。此前，中国央行已经与财政部就该行的增资方案展开了协商。事实上的威胁在于，庞大的美元资产负重已经使得央行越来越接近崩溃——总之，过于夸张的美元资产显然是一柄双刃剑，也是今后30年都无法回避的巨大挑战。

眼下，美国与欧盟正在掀起史无前例的经济自我救赎行动。央行，该往哪里走？